达麟操盘木浆半年度总结：上半年跌势难挽下半年复苏预期黯淡

达麟操盘

热点栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端

　　卓创资讯纸浆高级分析师常俊婷

　　【导语】2025年上半年，受特朗普政府关税政策影响，国际贸易形势持续走弱，叠加中国浆市供需矛盾加剧，浆价重心冲高回落。展望下半年，木浆市场或将延续供应宽松格局，木浆消耗量预计平稳增加，但原纸行业持续维持低位毛利率，对浆市高价放量形成阻力。叠加中美关税政策不确定性、产品金融属性扩容等因素影响下，尤其在国内纸浆新产能投放节奏加快、国产化替代效应进一步凸显的情况下，预计下半年浆市均价重心或维持低位震荡。

　　2025年上半年进口浆重心震荡下行

　　2025年上半年国内进口木浆现货市场呈现先涨后跌态势，整体价格运行中枢偏低。据卓创资讯监测数据显示，2025年上半年中国进口针叶浆均价6262.30元/吨，同比上涨1.76%；中国进口阔叶浆均价4528.91元/吨，同比下跌16.55%；中国进口本色浆均价5562.69元/吨，同比上涨1.52%；中国进口化机浆均价3757.18元/吨，同比下跌9.71%。其中，阔叶浆作为中国进口木浆的主要品种，在进口总量及下游需求中占据较大比重，其价格波动最具市场代表性，因此本文分析将重点聚焦于阔叶浆市场走势。

　　从影响市场价格波动的驱动因素来看，浆市供需关系演变是影响中国木浆价格走向的深层逻辑，关税变化对市场供需格局产生显著放大效应，而进口木浆外盘带来的成本面波动对浆价形成起到重要支撑作用，在一定程度上减缓了进口浆现货价格下跌幅度。具体展开来看：

　　1月浆价上涨。进口阔叶浆外盘持续走高，后期船货成本压力不断增加达麟操盘，叠加海外主产区检修消息不断发酵，国内下游原纸企业陆续发函涨价，国产阔叶浆厂家释放涨价信号，市场心态好转，进口阔叶浆现货均价环比上涨2.92%，创年内单月最大涨幅。2-6月浆价震荡下行。2025年特朗普再度竞选美国总统，国际贸易形势面临挑战，利空终端纸品外需订单改善，叠加内需恢复节奏偏慢，业者对后市预期偏悲观，上海期货交易所纸浆期货主力合约价格自2月10日起转入下行，拖累进口针叶浆现货价格重心走低。此外受国内新增纸浆产能逐步释放影响，市场货源供给压力增加，浆价重心自2月起震荡下行至6月。

　　2025年上半年浆市需求呈现疲软态势，拖累浆价震荡下行

　　2025年上半年，国内木浆总需求量同比下降1.81%。从需求端来看，下游原纸行业盈利空间持续承压，叠加新增产能释放不足、部分企业突发性停产检修以及现有产能开工率受限等因素，抑制了下游纸厂原料采买积极性的提升，进而拖累木浆消费量和浆价走势，是浆价下行的核心驱动因素。出口量仅占总需求量的0.44%，规模效应有限。

　　2025年上半年浆市供应宽松，拖累浆价走低

　　2025年上半年木浆市场总供应量同比增加6.33%。2024年下半年以来国产木浆新产能稳定放量，叠加2025年新产能投放，2025年上半年国内木浆产量同比增幅3.75%。从主要国家出口至中国的数据及业者反馈后期到货情况来看，2025年上半年木浆进口量预估值为1418.20万吨，同比增加5.68%。在整个上半年的博弈过程中，木浆产量、进口量增加叠加主要港口纸浆库存下降速度偏缓，供应同比明显增加，支撑浆价提前走低。供应总量增加是拖累浆价下跌的主要原因。

　　关税政策叠加产品金融属性，阶段性影响进口浆现货市场价格走势

　　受特朗普2.0时代关税持续加码影响，美国总统特朗普借贸易摩擦不断向全球市场施压，对中国进口针叶浆、进口阔叶浆现货市场形成明显扰动，加剧价格下行速度达麟操盘，导致上半年浆价下行时间段较多。

　　2025年上半年进口阔叶浆行业毛利率显著下滑，行业盈利能力减弱，利于减缓浆价跌幅

　　2025年上半年，我国进口阔叶浆行业毛利率呈现先升后降再收窄的波动趋势，与2024年上半年相比明显下滑。卓创资讯监测数据显示，上半年行业平均毛利率为-4.19%，较2024年上半年下滑3.93个百分点，行业盈利能力显著承压，进一步加重业者惜售心态，有助于缓解浆价下行压力。

　　展望2025年下半年，木浆市场运行的关键影响因素将聚焦于供给端新增产能的投放进度、国内经济复苏对需求端的提振效果，以及中美关税政策的不确定性。同时，产品金融属性的进一步扩容也将成为影响市场的重要变量。

　　2025年下半年国内外纸浆市场将延续供应宽松格局，对浆价形成明显抑制作用。从国内情况来看，下半年预计新增纸浆产能320.00万吨，结合新产能的开工时间和产能爬坡情况，预计国内纸浆产量将同比增长24.59%。与此同时，国际浆厂发运稳定，以巴西阔叶浆为例，1-5月出口均值达76.82万吨，同比增长17.18%。综合国内外供应情况，预计下半年中国木浆进口量预估值将同比增长15.88%，国内纸浆总供应量预估值较去年同期增加23.70%，显著提升市场供给，对浆价中枢形成下行压力。

　　木浆消耗量平稳增长，但原纸行业低毛利率制约浆市高价放量。下半年原纸行业预计新增产能493.50万吨，木浆消耗量将随着原纸行业新增产能的释放而平稳增长，预计下半年木浆消耗量预估值同比增长6.48%，但原纸行业持续的低毛利率对浆市高价放量构成显著制约。造纸行业内产能过剩、下游需求恢复不足以及外贸订单不确定性等多重因素，将继续抑制纸厂的原料采买积极性，掣肘浆价的上行空间。

　　国内外产能深度博弈、中美关税政策不确定性、产品金融属性扩容或增加市场价格走势的不确定性

　　随着全球新增产能陆续投放以及国产化替代效应持续，造纸行业原料成本结构逐步优化，浆市让渡部分利润空间给下游。但下游原纸行业长期存在产能过剩局面，行业毛利率维持低位，在负反馈影响下，需求端表现欠佳，产业链持续优化升级。另外，需要注意的是，下半年双胶纸期货即将上市，市场金融属性类标的进一步扩容，上下游联动性或进一步增加，价格波动节奏加快。叠加特朗普2.0政策不确定性影响，浆价格走势不排除阶段性背离走势可能。

　　阔叶浆价格具有明显的季节性特点，下半年或沿季节性规律震荡

　　从阔叶浆历史价格走势来看，具有明显的季节性特征。据涨跌年数的历史数据显示，进口阔叶浆价格通常在7月、10-12月呈现较高下跌概率，而在8-9月则有较高的上涨概率。结合当前进口木浆现货市场走势及国内经济修复节奏，预计下半年浆市价格将沿季节性规律震荡。