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来源：连线Insight
文/窦文雪
编辑/子夜
2015年9月，复星国际结束了与SOHO中国之间的法律交锋，将曾创下过上海总价地王纪录的外滩8-1地块全部权益收入囊中，该项目后续被开发成了BFC外滩金融中心。
那个时候的复星国际，手握一个庞大的商业帝国，地产也一度与医疗一并成为公司的两大收入核心，支撑着复星对优质资源的渴望，也支撑着它建立一个复星系“帝国”的野心。
彼时正对心仪地块出手阔绰的复星可能也没想过，11年后的自己，会把“本集团地产业务板块承压”，写在归母净利润将录得巨亏的业绩预告中。
近日，复星国际发布2025财年盈利警告，预计报告期内亏损215亿元至235亿元。相较于2024年43.5亿元的亏损额，亏损幅度扩大近5倍。
图源复星集团盈利警告
复星国际在公告中，将财报出现大额账面亏损的主要原因，归结为对部分资产进行了一次性的减值计提和价值重估，其中的第一条，就是公司对部分存在减值迹象的地产项目计提了大额资产减值准备。
除了地产项目，复星国际也对部分非核心业务板块的商誉、无形资产等计提了减值准备。
看得出，曾经的“买买买”给当前的复星国际留下了不少负累，近几年的“瘦身”对公司状况的改善也很有限，复星的当务之急是认清手中的资产已不再有价值的事实，并更有针对性地优化资产。
但事实上，当年的大笔投入有多容易，如今的忍痛放手就有多难，在这场自省式“财务大清洗”之后，复星或许也很难在短时间内给市场一个满意的答案。
预亏超215亿背后，
复星国际想甩掉包袱
为何复星国际会拿出一份如此巨亏的业绩预告？这或许要从其扩张的起点说起。
1992年，创始人郭广昌借了3.8万元，与梁信军创办了复星集团的前身广信科技咨询公司，开启了创业之路。
在郭广昌的操盘下，复星集团在两年后的1994年，就靠代理滞销楼盘和研发乙肝PCR试剂赚得第一桶金，4年后，他又把旗下的医疗公司复星医药（原复星实业）送上了市。
复星国际董事长郭广昌，图源复星集团官网
自此，郭广昌与他的复星集团完成了扩张前的资本积累，在此后的10多年中，几乎踩上过每一个风口。
20世纪初，中国市场正掀起一股基建热，刚好拿到了大笔上市融资的复星集团，自2002年便开始广泛投资钢铁、黄金、煤矿等上游资源型行业。
其先后投资了豫园商城、建龙集团、南京钢铁、国药控股等公司，后又在2004年成立复星国际，并通过资本运作推动复地集团、招金矿业和复星国际成功上市。
到2008年前后，中国经济经历了一次增速减缓，在经济驱动由外转向内的阶段，催生了中国企业的第一波出海潮。
复星也很快将“手”伸向了海外，于2007年开始向国外市场大举扩张，投资的重点从钢铁、煤矿转移到了保险、投资与消费。
其先后入股了永安财险、分众传媒与Club Med，并成立鼎睿再保险与保德信人寿，随后又投资意大利男装品牌Caruso，并收购以色列医美器械制造商Alma Lasers等等。
到2020年前后，已经拥有钢铁、房地产、医药、零售和金融服务以及战略投资服务等业务的复星，还是没有停下扩张的脚步。
那段时间，它开始考虑如何以家庭客户为中心，在健康、快乐、富足等领域建立一个C2M的闭环生态。
在这三大业务逐渐成型的过程中，复星提出过全球合伙人计划；完成过对豫园股份的资产重组；加码投资过金徽酒股份、舍得集团、法国珠宝设计师品牌Djula、草本护肤品品牌公司WEI等等。
巅峰时，复星系拥有超百家公司，参股了40多家上市公司，纳入复星系版图的全球上市公司达19家。
但周期的力量无人能挡，昔日的风口一个接一个成为过去式，其中反差最大的，莫过于曾一度被视为硬通货的房地产市场。
其中，复星旗下“快乐”板块中的主要子公司豫园股份，受到地产与消费者领域下行的双重压力，如今已成为集团业绩最大的拖累之一。
根据豫园股份此前披露的消息，公司在2025年全年的亏损预计将达到48亿元。其颓势在2025年上半年就已经显现：彼时，豫园股份录得扣非净利润亏损4.45亿元，同比扩大0.66%，营业收入与归母净利润数值也均录得同比下滑。
图源豫园股份官网
此外，市场热潮退去，许多被收购资产的协同效应并未显现，复星对这些资产进行了一次性的非现金减值计提和价值重估，最终导致其拿出了一份2025年盈利警告。
复星国际董事会在公告中解释称，此举旨在如实反映财务信息。这也被不少市场声音解读为是复星国际正在进行一次“财务大洗澡”，其已经下定了为后续战略转型扫清障碍的决心。
拼命“瘦身”
拉长时间线来看，在这次“清旧账”之前，复星国际已经进行了多年的战略收缩。
其最初对外释放出“瘦身”回血信号是在2019年，彼时郭广昌个人及复星国际开始陆续减持青岛啤酒股份，最终通过减持青岛啤酒套现约150亿港元，获利约84亿港元，盈利率近127%。
2022年，复星国际在一场业绩说明会中提出了“瘦身健体、有进有退、聚焦主业”的战略，标志着其对非核心资产的“断舍离”正式开始。
单是在2022年，复星集团就先后卖出了美国保险公司AmeriTrust、招金矿业、泰康保险、金徽酒、洛克石油等资产；随后的2023年-2025年，其又卖出了南钢股份、IGI集团、德国私人银行、上海星光耀广场二期、葡萄牙医疗Luz Saúd等。
图源复星集团官网
进入2026年，复星国际还在“卖卖卖”，目前已经出售了山河药辅股权、Caruso男装品牌、重庆农商行股权等资产。
据不完全统计，2022年以来，复星系通过“卖卖卖”已经累计回血800亿元左右。
“瘦身健体”四年后，公司对财务进行减值计提，在复星看来是一次彻底的风险出清，其对外表现出的态度也是充满信心的。
郭广昌在投资者交流会上表示，“一次性把潜在的风险因素剔除，更能展现出复星整体的竞争力，未来资本表现也更能真正体现出复星的价值。”
为了维护市场的情绪，复星国际还启动了股票增持计划。控股股东复星控股有限公司及高级管理人员，计划自公司2025年度业绩公告发布后的12个月内，增持不超过5亿港元的公司股份。
增持之外，复星国际近期也在频频出手回购股份。先是在2月27日斥资近5000万港元进行回购，后又在3月2日宣布，计划回购总金额不超过10亿港元的股票。
不过，市场的疑虑并未因此完全打消。从2025年12月到2026年3月，复星集团股价从4.94港元左右跌至3.86港元左右，三个月内跌幅超过20%。业绩预警发布当日，股价继续低开低走，市值进一步缩水至293亿港元。
除此之外，更让市场担心的是复星系的债务问题。截至2025年6月末，复星国际的有息债务攀升至2221亿元，其中，短期有息负债超过1100亿元，占比超过50%，而公司对应的现金及银行结余只有678亿元。
显然，复星国际的债务压力依然较大。
图源复星国际官网
另一个残酷的现实是，并不是所有的资产都会为复星带来财务回血，如今尚未卖出的资产后续可能会更难出售，“赔本”甩卖或将成为复星未来将要面临的问题。
“卖东西不惨，卖不出去才惨。”郭广昌昔日这句对“卖卖卖”的回应，已成回旋镖。
“轻装上阵”后的复星，还有竞争力吗？
在复星的盈利警告中有一段解释：本公司董事会认为，以上资产采取大额非现金减值和计提准备，旨在如实反映本公司的财务信息，不影响本公司的整体运营和现金流。
其言下之意是这200多亿的亏损并非从公司的账户里流走，公司的经营性现金流并未因此受到直接冲击。
实际上，复星国际的底气，在于几项各有亮点的核心业务板块，这也是仍有一部分市场声音还在期待它“轻装上阵”的原因。
根据复星国际发布的财报，其将业务划分为健康、快乐、富足、智造四大板块，分别涵盖医药；消费品及旅游文化企业；保险及资管；资源、制造和科技类业务。其中的前三个板块是复星国际当前的战略核心。
健康板块中的复星医药，如今依然是集团收入与利润的主要来源之一。
在行业集采的大环境下，其虽然在2025年前三季度的营业总收入同比下滑了4.97%，为293.93亿元，但归母净利润同比增长了25.5%，为25.23亿元；公司经营活动产生的现金流量净额也实现了同比增长，该项数值达到了33.82亿元，同比增长了13.23%。
图源复星医药官方微博
这家在复星国际起步时期就作为“定海神针”的企业，如今还能开发出实体瘤、血液瘤、免疫炎症等核心治疗领域所需的创新药品。去年前三季度，复星医药的创新药品收入超过了67亿元，较2024年同期增长了18.09%。
此外，将产品授权给其他公司，也会给复星医药带来收益。
例如2025年12月，复星医药刚刚宣布其控股子公司与辉瑞达成许可协议，将一款口服小分子GLP-1产品授权给辉瑞。根据协议，复星医药将获得高达1.5亿美元的首付款，并有资格获得与特定开发、注册和商业里程碑相关的最高达19.35亿美元的里程碑付款，以及产品获批销售后的分层特许权使用费。
快乐板块中除了豫园股份外，还有舍得酒业和复星旅文等公司，国内文旅市场的复苏，带动了文旅业务的表现。
其中，复星旅文在2025年上半年的收入达到了95.3亿元，同比增长了1.3%；经调整净利润为4.6亿元，同比增长了42.0%。
图源复星集团官网
拥有复星葡萄牙保险、复星财富控股等企业的富足板块，则是复星集团的现金牛。
该板块中的主要子公司复星葡萄牙保险在2025年上半年的毛保费总额（GWP）达到了32.71亿欧元，同比增长16.5%，截至2025年年中，复星葡萄牙保险在葡萄牙整体市场份额达到了29.3%。
复星保德信人寿保险公司在不久前交出了2025年全年成绩单，公司全年保险业务收入达到了126亿元，同比增长了36.2%；实现净利润6.5亿元，同比增长超过450%。
或许是由于复星国际还有几个“能打”的核心主业，因此这次计提大额非现金账面亏损后，市场中还是出现了不少看多的声音。
例如国泰海通证券研报给予复星国际“增持”评级，其认为公司是全球化家庭消费产业集团，经营基本面持续向好，盈利动能加速释放，未来弹性与业绩向上空间值得期待。
然而，消除了一些“虚胖”的数字，复星巨亏的现状依然值得重视。
未来，公司资产腾挪的空间到底有多大？距离真正的“轻装上阵”还有多久？核心业务能否发挥出更大的潜力？这些都需要复星给出答案。
（本文头图来源于复星集团官网。）
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责任编辑：杨红卜
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